截至2025年6月10日，年初以来交运板块涨幅（申万一级行业指数）约-1.3%。与之对比，沪深300年初至今涨幅为-1.6%，板块略微跑赢沪深300，但在申万一级板块中涨幅相对靠后。细分到子板块中，快递与物流板块涨幅居前，其中快递板块涨幅较高主要是依靠顺丰年初以来的上涨。其余板块走势则偏弱。我们大家都认为上半年各子板块的走势差异体现出市场对业绩确定性的偏好。

　　我们认为下半年的运输板块挑战与机遇并存。目前市场对部分周期底部行业给予了较为悲观的预期，但这也正是周期行业的机会所在。价格竞争是行业的正常现象，去年以来政府部门对于反内卷的日益重视，则体现出国家希望为行业的价格竞争行为划定一条底线。交运板块中，航空板块自疫情后持续亏损，24年还出现了较明显的票价下降；快递板块24年起价格战烈度明显加剧，目前也已经持续了较长时间。两者盈利都长期受价格竞争的影响。长期看，任何行业都需要合理的利润，一直处在微利或亏损状态不利于行业健康发展。因此我们大家都认为，对于价格竞争较为激烈的领域，要重点关注行业基本面和政策调控带来的变化，行业价格端的触底回升会带来较强的盈利弹性。

　　今年快递板块的价格战烈度较高，中通与圆通两家头部企业同时加大对市场份额的争夺力度，对行业后续的价格水平大概率形成一定冲击。受价格战烈度加剧的影响，一季度行业整体表现为利润下降。若将盈利拆解为件量乘以单票净利润，则表现为件量增长无法完全对冲单票盈利下降造成的影响。

　　与业绩的压力相对的是，目前市场对快递板块的预期也处于较低水平，一方面，上市公司单票市值持续下降，且接近历史最低水平；另一方面，上市公司单票市值与单票净利润的比值在缓慢下降的同时显著趋同，意味着市场目前在给予上市公司估值时基本参照现有业绩，而弱化对格局改善可能性以及后续价格战缓和可能性的考量。因此综合来看，目前行业周期处于相对底部区域，短期业绩承压。但中长期看，任何行业都需要合理利润，不可能长期维持在高强度价格战状态，快递行业“反内卷”以及高质量发展是大势所趋。因此从行业布局角度看，目前快递行业是典型的左侧行业，且一旦价格战缓和，行业盈利弹性较大，值得持续的关注。个股方面，我们着重关注行业龙头中通快递、圆通速递，以及盈利能力持续改善的申通快递。

　　虽然一季度航空业盈利承压，但我们认为随着行业基本面持续的变化，国内航线在经历长期过剩后，有望向供需再平衡演进。这一方面取决于行业自身业绩持续承压后主动对供给端进行约束，另一方面也需要重视民航局对行业发展方向的指引。如果25年行业能够在维持较高客座率的情况下压缩供给，稳住票价，对民航业盈利能力的恢复将有较大的助益。

　　我们认为今年旺季航空股具备较强的向上弹性。票价方面，今年国内航线的供给管控及价格监管有望取得较好的效果，因为在淡季客座率已经较高的情况下，旺季需求的提升更多会转化为票价提升，旺季价格弹性大概率超过24年同期；成本方面，燃油价格较24年同期具备一定优势；估值方面，目前航空板块PCF估值位于历史20%分位附近，三大航市值也处于历史相对较低水平。因此我们建议着重关注航空的旺季弹性。个股方面，我们重点关注业绩弹性较大的中国国航，春秋航空以及吉祥航空。

　　我们大家都认为今年高速公路板块的配置机会逐渐向港股转移。对比A股的四家A+H高速公路公司，可以看到在同股同权的情况下，A股股价相对H股的溢价都超过50%。此外，4家A+H高速公司年初以来的港股涨幅都明显高于A股。观察过去两年A+H高速公路股的A股对H股溢价率变化情况也可以发现，港股高速公路目前正在经历一个价值发现的过程。23-24年重点公司A股对H股溢价率持续走高，但进入25年后，溢价率有逐渐收窄的趋势。

　　长期看，降息周期中高速公路板块的得益于其业绩稳定，分红意愿高的特点，在较长一段时间里有望维持强势。个股选择中，我们认为股息率是否达标、是否具备稳定持续的分红意愿、现金流的充裕程度，以及资产负债率是否合理，是购买高速公路个股需要考量的核心指标。个股方面，我们着重关注皖通高速、宁沪高速、越秀交通基建等高股息标的。

　　风险提示：行业政策变化、宏观经济提高速度下滑，油价汇率大幅度波动，地理政治学风险等。

　　证券之星估值分析提示申通快递盈利能力比较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示中国国航盈利能力比较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示越秀交通基建盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示皖通高速盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示圆通速递盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示宁沪高速盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示春秋航空盈利能力优秀，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示中国国航盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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